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近期，海外科技大厂发布Q3财报，AI投资及指引依旧积极，但市场开始惩罚过度投资的企业，AI投资增长的可持续性遭到一定质疑。不过，和此前的互联网泡沫相比，当前的AI行情依旧比较健康，高景气有望得以延续。在大国博弈的背景下，虽然中美贸易近期缓和，但一系列事件表明算力设施的替代将是长期发展趋势。

截至上周，美股Mag7除英伟达外均已发布Q3财报，各家云厂商资本开支的增长及指引仍非常积极。据中信建投统计，四大CSP的Q3资本开支达到1133亿美元，同比增长75%，环比增长18%。（提及具体公司仅为说明行业观点，不构成投资建议，下同）

盛宴之下，亦有隐忧。（1）市场注意到并开始惩罚过度投资以至于影响利润的公司，如Meta和微软，前者在财报发布后一个交易日内市值蒸发超2000亿美元。（2）一些值得警惕的信号出现，如科技巨头开始大量发行债券用于为AI融资，及其资本开支整体已占到经营性现金流的90%以上。这并非意味着当前的投入不可持续，但在估值高企的背景下，投资者开始考虑风险。

图：美股科技巨头财报发布后市场（纳指100）反应不一

来源：wind

虽然如此，和美股此前的互联网泡沫相比，本轮AI行情最大的不同在于主要参与者的营收都创下记录，这说明基本面依旧强劲。因此，随着后续AI相关产品的商业化落地及渗透率的提升，高景气有望得以延续。而无论如何，业绩增长稳定性最高的应当是上游提供基础设施的企业，如A股深度融入海外算力产业链的光模块相关标的。

算力投资的另一条主线是国产替代趋势。在大国博弈的背景下，尽管近期中美关系出现缓和，但一系列事件证明，半导体供应链仍旧脆弱。如：（1）近期，安世半导体受到荷兰政府的调查，并被裁决剥夺企业股权；（2）据外媒报道称，本次中美APEC会面之前，川普曾一度在英伟达CEO黄仁勋的游说下准备批准向中国出售其先进的Blackwell芯片，但遭到包括国务卿卢比奥在内的几乎所有高官的反对，故最终中美没有讨论这个问题。

当前，先进制程所需的关键设备（光刻机、刻蚀和薄膜沉积设备）的国产化率仍有较大提升空间。而随着中国与美国及其盟友在高科技领域的持续脱钩，并考虑到“十五五规划建议”中对科技自立自强的大幅着墨，或将有望促进半导体设备及芯片领域国产替代的突破。

基于此，我们仍建议投资者可同时关注国产及海外算力产业链，通过通信ETF（515880）、半导体设备ETF（159516）等产品布局相关机会。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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