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证券之星 吴凡

速食冻品上市公司味知香(605089.SH)近期发布了2025年三季报，公司延续上半年增收不增利态势，实现营收5.3亿元，同比增长3.95%；归母净利润和扣非归母净利润分别为5289.59万元和4383.13万元，各自较上年同期下降21.9%和33.53%。

面对业绩承压，味知香正加快渠道调整步伐。证券之星了解到，公司加速B端开拓，推进校园、团餐等客户拓展，同时布局商超调改门店，今年第三季度，来自商超渠道、直销及其他渠道的收入分别同比增长121.09%和59.15%。然而，传统C端的表现继续遇冷，尽管公司加大加盟店店型的升级调改，但转型成效尚未凸显，报告期内加盟店经销商数量净减少16家，加盟店渠道仍呈现负增长。

Q3毛利率下滑，成本压力难缓

证券之星注意到，2024年第三季度，速食冻品赛道多家上市企业业绩均陷入不振状态，味知香亦在此列。公司单季实现营收同比小幅增长2.61%至1.88亿元；归母净利润同比大幅下滑17.64%至2094.91万元，这也是公司连续5年第三季度归母净利润呈现负增长。

对于盈利端承压的原因，味知香在三季报中解释称，主要系原材料成本上涨，购买大额存单减少，结构性理财增加所致。

早在今年半年报中，原材料价格上行带来的盈利压力就已显现。上半年味知香归母净利润同比下降24.46%至3194.68万元，同期毛利率下滑4.02个百分点至20.83%，创下自上市以来中期报告披露的毛利率新低。彼时公司表示，毛利率阶段性下降，主要是受到牛肉原材料价格波动的影响。牛肉类产品在公司整体营收结构中占比高、单位货值大，今年以来随着原材料价格的上涨，零售端虽已针对性实施部分调价，但调价幅度尚未完全覆盖成本涨幅，而批发端受到市场环境的影响，无法实现有效的价格传导，渠道选品也从高货值产品向低货值产品转移，多重因素叠加下，公司整体毛利率承压明显。

公司管理层在今年10月接受机构调研时进一步提到，公司牛肉类产品占比较大，目前牛肉的原材料价格处于高位稳定的状态，味知香称，针对原材料价格变化，公司会对产品售价进行适当的调整，同时采取聚焦品类优化等措施，有效应对原材料价格波动带来的影响。

不过从盈利表现看，今年第三季度，味知香毛利率依旧同比下降3.8个百分点至22.1%。国泰海通在近期发布的研报中认为，毛利率延续下行预计主要原因系牛肉等原材料成本上涨以及下游需求偏弱状态下产品结构和价格仍存一定压力。

B端增长，零售未见回暖

除成本上涨压力外，连续三年营收规模的萎缩更令味知香揪心。为此渠道调整，尤其对传统渠道的升级转型，是公司期望扭转业绩颓势的重要抓手。

证券之星留意到，开拓B端客户成为味知香渠道调整的重要发力点，公司在批发渠道中重点推进团餐业务合作，还主动对接校园食堂、企业员工餐等多元化B端场景；而在商超渠道方面，味知香也在布局商超调改门店，为其提供定制化产品。

今年第三季度，公司商超渠道实现收入2287.23万元，同比增长121.09%；批发渠道同比增长14.19%至5572.09万元。尽管公司看好批发渠道和商超渠道的潜力，但前述渠道面临的增长挑战仍需警惕。

在商超端，未来能否持续保持高速增长还有待观察，后续若无法持续优化单店坪效、拓展更多优质商超点位，或消费者对定制化产品的复购意愿不及预期，该渠道增速可能面临回落压力。而批发渠道的增长依赖B端团餐等场景的拓展节奏，若团餐客户开发不及预期，或面临其他预制菜企业的激烈竞争，其作为重要业绩增量将面临增长承压的挑战。

此外，公司过往凭借做大加盟店规模带动营收快速增长的模式，在当前的消费环境下已难以奏效。证券之星留意到，由于加盟店的赚钱效应在减弱，部分经营效果未达预期的店主在经营过程中选择了关店，同时，部分消费者的消费习惯逐渐从线下购物转移至线上消费，导致传统菜市场客流量出现下降。在此背景下，公司加盟店的规模呈现萎缩态势。今年上半年，公司加盟店和经销店数量分别净减少43家和38家。

味知香也在通过对加盟门店的改造升级，更新店铺装修风格等措施，试图提高加盟商的开店积极性，另外公司也在尝试从农贸菜场场景转向家庭社区场景，且已在苏州进行新门店的打样测试。

不过从第三季度表现看，零售渠道的承压状态并未得到改善，期内加盟店经销商数量净减少16家，来自加盟店的收入同比下滑3.47%至9419.98万元，期末加盟店数量进一步收缩至1685家。相比之下，第三季度经销店的经销商数量回暖，期内净增加11家，收入表现却呈现疲态，来自经销店的收入同比大幅下滑53.27%至1108.57万元。

整体来看，尽管味知香已在加大多维渠道调整，但业绩扭转之路仍需时间验证。(本文首发证券之星，作者|吴凡)