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每经记者｜蔡鼎 每经编辑｜段炼 陈俊杰

据港交所官网，欧洲知名电助力自行车（E-Bike）品牌TENWAYS的运营主体Radvance Cayman Limited日前向港交所递交IPO申请，拟主板挂牌上市，广发证券担任独家保荐人。若成功上市，TENWAYS将成为港股“E-Bike第一股”。

图片来源：TENWAYS官网

该品牌定位高端市场，招股书显示，其单价动辄折合人民币上万元。

作为一家起家于中国深圳、主攻欧洲出行市场的企业，TENWAYS在过去几年内扩展了业务版图。在首次公开募股前，公司获得了包括高瓴资本、腾讯控股、阿里巴巴集团以及立讯精密等投资机构的资金支持。

不过，《每日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）梳理TENWAYS的招股书发现，公司部分财务与合规数据值得关注。TENWAYS当前面临负债净额连年扩大与短期流动性指标走低的情况，其分别在中国和荷兰两地的核心运营实体均存在超千万元人民币的法定劳工福利欠缴记录。此外，公司在发展初期有过半的采购订单流向了由创始人亲属及前任董事控制的关联代工企业，相关关联董事在递表前夕的离任安排，以及近期发生的货运自行车自愿召回事件，都是审视其业务模式的重要维度。

负债净额飙升至超6700万欧元

短期流动性承压

TENWAYS的融资历程涵盖了多家知名机构。招股书及公开资料披露，在2021年创始人梁霄凌团队研发出首款城市电助力自行车时，高瓴资本便出资成为公司的早期股东。在经历了五轮境内融资后，到了2024年1月完成首次公开募股前最后一轮B+融资时，TENWAYS的投后估值达17.4亿元人民币。

图片来源：TENWAYS招股书

IPO前，高瓴资本通过相关实体合计持股21.17%，为最大外部投资方。同时，腾讯控股通过全资附属公司持股7.10%，其旗下基金作为最大有限合伙人的苏州湃益也持有公司1.78%的股份。阿里巴巴集团则通过间接全资附属公司阿里巴巴网络中国有限公司持股2.96%。

图片来源：TENWAYS招股书

然而，招股书显示，2023年、2024年和2025年前三季度（下称“报告期内”），公司负债净额持续扩大。截至各报告期末，公司负债净额分别为943.1万欧元、4386.1万欧元和6735.1万欧元。造成账面负债和亏损的核心原因之一为优先股公允价值亏损。上述各期，公司因此产生的非现金亏损分别为147.3万欧元、2964.4万欧元和3013.7万欧元，进而导致各期分别录得净亏损465.3万欧元、3446.7万欧元和3000.3万欧元。

图片来源：TENWAYS招股书

图片来源：TENWAYS招股书

即使剔除优先股的账面影响，公司日常营运的流动性指标也存在压力。各报告期末，公司流动负债净额分别为1096.4万欧元、4686.7万欧元和7075.6万欧元；流动比率分别为0.83、0.60和0.49，意味着流动资产不足以覆盖即期偿还的流动负债。若扣除变现周期较长的存货（截至2025年9月末达3379.8万欧元），各期末的速动比率分别仅为0.44、0.22和0.24。

图片来源：TENWAYS招股书

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现金流方面，2023年和2024年，公司经营活动现金流净额分别为-2119.6万欧元和-1320.7万欧元，直到2025年前三季度才转正为183.6万欧元。此外，公司销售与行政开支高企。报告期内，其销售费用分别达1005.7万欧元、1260.5万欧元和1063.3万欧元，占同期总收入比重约20%；行政费用分别达529.9万欧元、831.9万欧元和718.6万欧元。扣除各项开支后，公司在2025年前三季度经调整净利润率（非国际财务报告准则计量）为2.3%。

图片来源：TENWAYS招股书

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在中荷两地欠缴法定福利超千万元

跨国运营面临合规考验

TENWAYS的全球总部设立在荷兰阿姆斯特丹，研发和供应链团队主要位于中国深圳及广州。跨越不同法律管辖区的业务架构，对公司的内部控制和合规管理体系提出了较高要求。招股书披露，公司在部分运营辖区存在欠缴员工法定福利的情况。

在荷兰，公司附属公司此前未依法遵守《2000年强制参与行业养老基金法案》。目前，公司正处理现任及前任雇员在金属与科技退休基金（PMT）的登记事宜，并需追溯补缴未付的退休金供款。根据当地法律，相关机构有权追溯申索长达5年的未付供款及罚款。为此，公司已作出约50万欧元的专项拨备。

在中国境内，公司同样未能为部分雇员足额缴纳社会保险及住房公积金。报告期内相关欠缴差额分别约为670万元、760万元和480万元人民币，累计拖欠超1910万元人民币。招股书风险因素章节提示，相关中国地方政府部门有权要求公司在指定期限内补足差额，并且可以对公司加收每日万分之五的滞纳金，或处以欠缴金额一至三倍的行政罚款。

图片来源：TENWAYS招股书

此外，公司的跨国资金流转与结算机制也涉及税务及信用管理合规成本。由于业务横跨多个管辖区，集团内部发生了涉及材料采购、成品销售及服务的公司间交易。这些跨境利润分配依赖于转移定价安排，相关税务机关有权对定价的公允性提出质疑，并可能要求公司重新评估转移定价，从而可能导致税项负债、利息及罚款的增加。

关联企业曾占超六成采购额

结构设计优化致货运自行车召回

TENWAYS的产能主要依赖外部OEM代工模式。招股书及公开信息显示，发展初期公司的核心供应链存在向特定关联企业集中的现象。

招股书披露，广州市银三环机械有限公司（下称“银三环”）及其附属公司在TENWAYS发展初期是其重要的供应商。银三环不仅向公司供应自行车零部件，提供成品电助力自行车的代工装配服务，还承接了公司用于生产自行车车架相关关键部件的模具设计与制造业务。

2023年，公司向银三环及其附属公司的直接采购金额达3695.5万欧元，占当年全部采购额的65.5%。2024年，向其采购额为2473.5万欧元，占比41.1%。至2025年前三季度，向其直接采购额降至104.9万欧元，占比回落至3.4%。

图片来源：TENWAYS招股书

公开资料显示，TENWAYS创始人梁霄凌曾在千里达集团担任营销中心总监，该集团掌门人梁建雄系其叔父。梁建雄拥有银三环33.33%的权益，并曾出任TENWAYS境内运营实体深圳十方的董事。此外，动力系统（电机及控制器）主要供应商宁波麦思动力系统有限公司由深圳十方前任董事罗冲权控制。2024年及2025年前三季度，公司向麦思采购额分别占总采购额的4.4%和6.5%。

图片来源：TENWAYS招股书

招股书显示，梁建雄与罗冲权均于2025年8月26日辞去深圳十方董事职务。根据港股上市规则，自辞任日起计满12个月后（即2026年8月26日起），他们在法律层面上将不再被视为关联人士，届时公司与上述企业的相关交易将不再构成“持续关联交易”，可豁免遵守申报及独立股东批准的监管规定。

图片来源：TENWAYS招股书

每经记者还注意到，在依赖外部代工的模式下，TENWAYS的品控面临挑战。2025年5月，公司针对2024年新推出的货运电助力自行车（Cargo e-bikes）发起一次自愿召回，受影响车辆约600辆。招股书称，召回原因为该产品需要“优化设计及增强结构强度”。截至递表，约70%的受影响车辆已完成退回维修处理，产生相关维修成本近80万欧元。此外，财务数据显示，公司在报告期内分别确认了110万欧元、120万欧元和110万欧元的产品保修拨备。在以OEM合作伙伴为主的生产架构下，供应商的制造质量直接关系到公司的财务表现及售后成本。

针对公司短期流动性指标承压、跨国用工合规与ESG风险等问题，3月5日下午，每经记者向TENWAYS发送了采访问题，但截至发稿未获其回复。

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记者|蔡鼎

编辑|段炼 陈俊杰 杜恒峰

校对|何小桃

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