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按照俄罗斯央行行长埃尔薇拉·纳比乌琳娜的说法，这次大幅加息的原因是有4个：经济过热，物价持续上涨，经济产出缺口加大和劳动力市场持续紧张，以及与制裁相关的新的促通胀风险已经出现。

俄罗斯的经济有多热？

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数据显示，俄罗斯二季度的国内生产总值（GDP）增速是8.6%，而一季度只有5.8%。这个8.6%是什么概念呢？排在全球主要经济体第一。纳比乌琳娜称，考虑到2024年上半年的GDP统计数据，将2024年全年经济增长预测上调至3.5%—4.0%。在俄乌军事冲突过去了两年多，并遭到美欧多国经济制裁后，俄罗斯的经济能有如此表现，确实出乎很多人意外。

和经济增长迅猛对应的，则是物价的持续上涨。俄罗斯二季度核心通胀率从上一季度的6.8%上升至9.2%。7月份的消费物价指数（CPI）则从6月份的8.6%上升9.0%。在本次加息后，预计通胀将会有所放缓，但俄央行仍将全年通胀率上调至6.5%—7.0%。

而物价快速上涨的原因，则是消费需求增长远超生产。纳比乌琳娜行长称，劳动力和生产能力已经到了极限，但她没有具体解释原因。笔者认为，虽然很多企业正在进行大量投资，以提高劳动生产率，并使生产过程自动化和机器人化，但需要更多时间才能形成有效的生产力。另外，由于欧美制裁，企业购买设备的成本不断上升，这限制了企业提高劳动生产率和升级生产设备的潜力。

另外一个很重要的因素，是贷款需求远超央行的预期。这里面包括由于通胀预期不断增长、利润创纪录以及渴望抓住市场机会，借款人已经准备好以更高的利率获得贷款。另外，随着相当一部分家庭收入的增加，消费贷款增长更快，使人们能够消费和储蓄更多。

在考虑到这么多的因素后，俄罗斯央行才下定决心一次性提高关键利率200个基点，希望能确保信贷更加均衡增长，并增加储蓄倾向。

但利率提升如此之快，是否会影响到卢布的汇率，并进而影响到进出口呢？事实上，按照俄罗斯央行发布的卢布汇率，今年卢布对美元的走势非常强，已经升值了近5%。

纳比乌琳娜行长说，二季度出口货值按年率计算保持不变，而进口则表现疲软。进口情况的原因是两家公司在跨境结算方面的困难以及紧缩货币政策的影响。这可能会消除早期卢布走强对进口商品价格的影响。另外，考虑到实际数据和世界经济的增长前景，今年出口将略高，而进口将略低。

即使纳比乌琳娜行长说大幅加息考虑了所有因素，但一个需要关注的信息是，此次俄罗斯央行加息，距离上一次加息相隔了7个月。在经济数据几乎每月都在更新的情况下，仍然花费了这么长时间进行考虑，俄罗斯央行这次出牌确实有点不按常理。

责编：万健祎

校对：刘星莹

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